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投资要点：

事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入34.66亿元，同比+313.00%；归母净利润20.29亿元，同比+125.58%；扣非后归母净利润20.28亿元，同比+590.33%。2022Q4公司实现营业收入10.53亿元，同比+162.97%，环比+62.13%；归母净利润5.10亿元，同比+178.79%，环比+20.63%；扣非后归母净利润5.18亿元，同比+158.64%，环比+23.80%。

钾肥量价齐升，助力公司业绩大幅增加。1）量：公司第一个“百万吨”钾肥项目如期释放，2022年实现钾肥产销量90.91/91.02万吨，同比+168.81%/158.29%。2）价：受宏观因素扰动影响，2022年钾肥均价升至3735.83元/吨（不含税），同比+55.97%。3）利：2022年公司钾肥单吨成本为1034.94元/吨，较上年增加25.25%，但受益于价格高企，毛利率增加约7个百分点，达72.30%。

钾肥产能持续释放，催化公司成长。坚持“资源为王”的理念，公司在2022年历经6个月时间拿到甘蒙省农龙村 48.52km?钾盐矿权后，氯化钾资源储量将超过10亿吨，超过我国钾盐资源总储量，成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。公司于2023年1月1日已改扩建完成第二个百万吨项目并启动开机试车，刷新了第一个百万吨17个月建设投产周期的记录。未来公司计划于2023年底实现第三个百万吨项目投产，力争2025年前实现500万吨产能，中长期实现700-1000万吨产量，生产规模逐渐向海外龙头靠近。

延伸产业链布局，积极探索溴素开发。公司所拥有矿区资源优质，除了钾资源外，还伴生有溴、锂、镁、钠、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺资源，公司利用该资源优势，成立了非钾事业部，旨在全面挖掘钾盐伴生资源价值的综合利用开发，其中溴素为公司非钾业务发展的主要产品。

目前，事业部率先启动了溴素项目的投资建设，预计2023年上半年完成投产。

盈利预测与投资建议：根据最新年报，上调了钾肥单吨成本，调整公司2023-2025年归母净利润为34.66/46.53/45.36亿元（原23-24年为35.09/47.78亿元），给予目标价32.89元和“买入”评级。

风险提示：农产品需求不及预期，产能扩张不及预期，地缘政治局势变动